2025年首个“非农夜”：新年第一场数据冲击波会来吗？

　　财联社1月10日讯（编辑 潇湘）随着美股周四因悼念已故前总统卡特而休市一日，新年伊始连续上演的美债“抛售风暴”，也在昨日难得消停了一些。不过，对于华尔街交易员们而言，眼下显然还远没有到可以长舒一口气的时刻。因为今晚，本周乃至开年以来最为重量级的一组美国经济数据就将出炉：

　　美国劳工部将于北京时间今晚21：30公布12月非农就业数据。在有着“全球资产定价之锚”的美国10年期国债收益率新年伊始一路“奔五”的背景下，今晚数据对于全球市场的影响力，显然将不言而喻……

　　受航空业罢工和飓风因素的影响，过去几个月美国劳动力市场数据的波动其实一直较大。爱德华琼斯公司高级投资策略师Angelo Kourkafas表示，继前两份（相对扭曲的）报告之后，本周的非农报告可能将是首次人们可以相对清晰地解读劳动力市场的潜在趋势。对于就业报告，市场正在寻找一个合适的数字——既不想要太热，也不想要太冷。

　　今晚非农市场预期如何？

　　根据彭博对经济学家调查的预计中值，12月非农就业人数有望增加了16.5万人（其他部分媒体的预估中值为16万人），这一增幅将较11月份的22.7万人明显缩水。当然，11月非农的强劲表现其实受到了一些因素的扭曲影响，例如受飓风和罢工影响的劳动力大军回归，在很大程度上推高了当月的数据。

　　如果对经济学家调查共识预期准确，那么12月非农就业增长整体将相对于过去三个月平均值（17.3万）和过去十二个月平均值（19万）有所放缓，但相对于过去六个月平均值（14.3万）则将上升。

　　投行经济学家对今晚非农的预估范围，总体从10万人至26.8万人不等——今晚的数据若高于或低于这一范围，那么将是极为出乎市场意料的情况。

　　美银证券美国经济学家Shruti Mishra在给客户的一份报告中写道，“我们认为12月份的就业增长将比11月份的22.7人缓慢得多，因为后者包括了对10月份飓风破坏后的复岗补偿，特别是在制造业领域。投资者还应关注修订数据，由于调查统计的回应率较低，近几个月的数据修正幅度可能较大。”

　　本周早些时候率先出炉的一些就业先行指标，整体表现其实喜忧参半。美国劳工统计局周二公布的数据显示，11月底有810万个职位空缺，较10月份的784万个大幅增加，同时也创下了2023年5月以来的最高水平。

　　然而，周三公布的“小非农”ADP报告则显示，经季节性调整后12月新增12.2万个岗位，低于11月的14.6万，也低于经济学家事前的共识预期13.6万个。这是自去年8月以来的最小增幅。

　　在一些华尔街最为知名的投行中，高盛对今晚的非农数据预估整体较市场明显悲观。高盛追踪的各项劳动力市场指标反馈出的非农平均增速或为13.6万人。而高盛自身的预测则更是仅认为12月份非农将增加12.5万人——远低于市场预期中值，失业率则可能从11月份的4.2%上升至4.3%。

　　高盛指出，“我们的预测反映了劳动力参与率的反弹和中等收入家庭就业增长，而就业前景则更具挑战性。我们预计非零售行业就业增长放缓——尤其是专业服务和建筑业，将抵消本月零售业招聘增加的影响。”

　　与高盛将打上一场“擂台”——反过来看好今晚非农的则有瑞银。瑞银经济学家预计，由于季节性因素和风暴后的影响，12月非农就业人数将增加18万人，高于市场普遍预期的16万人和两个月移动平均的13.2万。瑞银预计失业率将保持在4.2%，平均时薪将增长0.3%，工作时长保持稳定。

　　整体而言，今晚除了非农就业的主指标外，非农报告中失业率和小时薪资的表现是否会有意外，同样值得投资者留意。

　　目前业内预估中值显示，美国12月失业率有望维持在4.2%。但包括上面提到的高盛在内，也有一些投行预计此番失业率可能会升至4.3%，花旗甚至认为失业率可能升至4.4%。花旗经济学家Andrew Hollenhorst写道，“这应该提醒市场，劳动力市场尚未稳定，并且正在继续走软。风险敞口应被平衡为指向更疲软的数据。”

　　在小时薪资方面，预计12月份平均小时薪资将环比增长0.3%，同比将增长4%，环比增长较上月的0.4%略有放缓。

　　金融市场将会作何反应？

　　由于目前利率掉期市场对美联储1月降息的概率预期只有可怜的6.9%，因此今晚可以基本确定的一点是——无论非农好坏，可能都不太会影响到美联储本月暂停降息/按兵不动的大局。

　　但考虑到美国长债收益率眼下距离令人“望而生畏”的5%大关已无限接近，开年首个非农夜的数据好坏，预计仍会对市场的交投心理产生重大影响。而当前，许多市场人士可能宁愿更希望看到非农数据稍微差一点，而不是出炉一份“热辣滚烫”的非农数据。

　　美国银行经济学家Shruti Mishra和Aditya Bhave在1月6日的一份数据展望中表示，“1月份暂停降息显然是美联储的基本情况。我们认为，如果劳动力市场不再逐渐降温，那么降息周期就有可能结束。”

　　美银策略师还认为，经济数据市场已回到“好消息就是坏消息”阶段，强劲的就业报告可能反而会给周五股市带来压力。

　　事实上，别看高盛对今晚非农的预估只有12.5万人，但该行负责全球银行业和市场的策略师John Flood恰恰认为，美国股市的非农“甜蜜点”或许恰恰就在新增10万到12.5万之间。如下图所示，高盛认为，数据落在这一区间的非农可能推动标普500指数今晚出现最为明显的膝跳式上涨——涨幅在0.5%到1%之间。

　　而22V Research公司进行的一项调查显示，大多数投资者都比平时更为密切地关注着就业数据。目前，只有26%的受访者认为周五的数据激发“风险偏好”（risk-on），40%的受访者认为会引发“避险”（risk-off），34%的受访者认为会“喜忧参半/可忽略不计”（mixed/negligible）。

　　摩根大通本周也按惯例，再度在非农数据前做出了五类情境预估（与高盛的见解有所不同，但也可供投资者参考）。详情如下：

　　非农>22万

　　小摩预计这一情景出现的概率为5%。这种尾部风险可能会重新引发人们对通胀的担忧，尤其是在时薪数据高于预期的情况下。目前美联储认为，劳动力市场已非通胀的驱动因素。但风险在于，较热的非农数据重新将市场推回到双面风险中，使收益率曲线重新定价。如果这引发债券抛售，10年期美债收益率的关键水平将是5%——这是本轮周期的高点；在本轮周期中，当10年期美债收益率创下新高时，股市往往会出现多周或多月的负面反应。小摩预期，在此背景下，标普500指数周五将下跌0.5%-1%。

　　非农在18万-22万之间

　　小摩预计这一情景出现的概率为25%。小摩指出，在11月份的美国全国独立企业联合会（NFIB）报告中，计划增加就业人数的企业净百分比飙升至了12个月以来的最高水平；这些NFIB数据通常比实际招聘早3-5个月。而如果我们看到今晚数据落在这一区间，这可能是招聘拐点上升的第一步，将对GDP和企业盈利产生积极影响。在此背景下，标普500指数周五预计将上涨0.25%-0.75%。

　　非农在14万-18万之间

　　小摩预计这一情景出现的概率为40%。这也是目前市场预估的基本情境，就业人数与过去3个月、6个月和12个月的平均水平基本一致。这一数据将支持美国经济增长高于趋势的共识，并推动美联储在1月会议上跳过降息。在此背景下，标普500指数周五预计将上涨0.25%-0.50%。

　　非农在10万-14万之间

　　小摩预计这一情景出现的概率为25%。如果非农数据低于预期，同时失业率上升，则可能会重新引发人们对美国经济增长的担忧；如果再加上时薪走强，则可能使市场重拾“滞胀”论调，但这可能需要CPI大幅高于共识值来佐证。在此背景下，标普500指数周五预计将下跌0.25%-0.75%。

　　非农

　　小摩预计这一情景出现的概率为5%。这将是另一个尾部风险。小摩指出，虽然我们最近已看到过两次这样低于10万的数据（一次是修正后的数据，另一次则与恶劣天气有关），而且在这两次情况下，市场反应都并不强烈。但这次，10万以下的非农数据可能会引起更强烈的负面反应，因为市场会认为这是经济放缓的一部分，最终会导致衰退，尽管更直接的风险是滞胀环境。在此背景下，标普500指数预计将下跌0.75%-1.50%。

　　（财联社 潇湘）