经济放缓还是经济衰退？目前仍不明朗，而这正是让市场紧张不安的原因

　　标准普尔500指数目前较近期高点已下跌9.5%，再跌0.5%就会进入调整区域。

　　那将是一次常见的回调，其原因有二：其一，估值过高（标准普尔500指数的交易估值是2025年预期收益的22倍，处于历史高位）；其二，经济出现一定程度的放缓。

　　目前的情况感觉就是这样，感觉像是一次常见的回调。经济在放缓，但整体状况仍还不错。

　　然而，关裞问题让所有人都抓狂。我这一周都在开玩笑说，关裞相关的新闻头条就像是在你的大脑里装了个保龄球馆。每天都把你搞得晕头转向。

　　引发变化的因素

　　市场陷入慌乱的原因在于，贸易可能成为将经济从适度放缓推向经济衰退的导火索。

　　对于股市而言，经济放缓和经济衰退有着巨大的差别。

　　在经济放缓阶段，经济增长速度下降，但经济总量不会萎缩。

　　而在经济衰退时，经济总量会出现萎缩。

　　并且股市对这两种情况的反应也截然不同。

　　经济放缓和衰退中的赢家与输家

　　2019年，“视觉资本主义”（VisualCapitalist）根据美国道富环球顾问公司（SPDR Americas Research）的数据，对自1960年以来的经济周期进行了一项研究。结果不出所料：在经济放缓时期，像必需消费品和医疗保健这样的防御性板块表现良好，科技股有时也表现不错。

　　标准普尔500指数：经济放缓时期表现最佳的板块

　　必需消费品 +15%

　　医疗保健 +15%

　　金融 +14%

　　工业 +12%

　　公用事业 +12%

　　科技 +10%

　　但在经济衰退时期，情况就大不一样了。在经济衰退时，几乎没有什么板块会上涨。诚然，防御性板块跌幅较小，但科技股会大幅下跌。

　　标准普尔500指数：经济衰退时期表现最佳的板块

　　（自1960年起；国内生产总值连续两个季度下降）

　　必需消费品 +1%

　　公用事业 -2%

　　医疗保健 -3%

　　原材料 -12%

　　非必需消费品 -12%

　　金融 -12%

　　工业 -15%

　　科技 -20%

　　房地产 -22%

　　企业盈利是否面临大幅下调的风险？

　　达美航空公司（Delta Air Lines）首席执行官埃德·巴斯蒂安（Ed Bastian），由于经济存在不确定性而下调了公司的盈利预期。他是首批明确将不确定性视为问题的首席执行官之一。这可能会引发分析师开始下调其他行业的盈利预期。

　　这可不是什么好消息。2025年的盈利预期一直非常稳定，自1月份以来，标准普尔500指数成分股公司的预期盈利都在270美元左右（误差在1美元上下）。总体而言，今年的盈利预计将增长11%。

　　标准普尔500指数：2025年第一季度盈利情况

　　第一季度： 60.39美元

　　第二季度： 66.02美元

　　第三季度： 70.64美元

　　第四季度： 73.35美元

　　2025年全年： 270.56美元

　　数据来源：伦敦证券交易所集团（LSEG）

　　请注意，今年所有的盈利增长都集中在下半年，这并不罕见。但是第一季度的盈利数据（60.39美元）一直在下降（1月初时为62.78美元），如果分析师们以达美航空首席执行官的言论为参考，那么第一季度和第二季度的数据可能会迅速下降。

　　这会引发两种市场走势：一是市场因预期经济放缓而下跌……然后当分析师实际开始下调盈利预期时，市场可能会进一步下跌。

　　美国银行证券（BofA Securities）的萨维塔·苏布拉马尼亚姆（Savita Subramanian）上周估计，如果上周讨论的关裞措施全面实施（对加拿大和墨西哥征收25%的进口关裞，并恢复对钢铁和铝征收25%的关裞），可能会使标准普尔500指数的盈利预期下降10%。

　　这几乎会抹去今年所有的预期盈利增长。

　　这就是为什么在经济放缓时期很难判断市场底部的原因。

　　有一点很明确：市场希望贸易问题得以解决，因为市场认为这可能是决定经济是适度放缓还是陷入衰退的关键因素。